进入3月，虽然疫情的再次演化为经济渐进复苏的暖春陡增几缕寒意，但中国货币政策已经接近常态且留有余力。3月央行金融数据显示，中国M2、贷款、社融增速全线放缓，央行已经走在退出宽松的道路上。而另一方面，经济学家在热烈讨论美联储何时退出量化宽松。
美联储会议释放的信号显示美国货币宽松有望在确定性的就业恢复和可持续的通胀出现之前继续保持耐心。对此，工银国际首席经济学家程实认为，当前中、美复苏进程引领全球，也将引领全球货币政策走向。他认为本轮货币宽松的退出过程会更加温和、节奏会更加徐缓，但各种风险因素共振可能造成的外溢性应引起重视。
2021年，全球经济迎来低基数后的普遍增速反弹，但横向比较，中、美双核仍然是最重要的发动机。一季度，中国国内生产总值(GDP)同比增速为18.3%，较2020年四季度环比增长0.6%。从绝对水平看，复苏势头仍较为强劲，两年平均增长达5%;从相对水平看，一季度中国经济相对主要发达经济体的同比增速差重新扩大到20%左右的高位，体现出疫情管控措施的有效性和供应链的短期替代效应。而美国经济一季度也实现了相对2019年同期的增长，并有望继续领先其他发达国家。
程实分析，展望全年，主要经济体内生复苏的力度将逐季走高，但仅有中美两国有望于年内回到符合潜在产出水平的长期增长路径上。两大经济体引领全球的经济复苏进程，也意味着中美央行将决定全球货币政策走向。作为从新冠疫情中“先进先出”的主要经济体，当前中国货币政策已接近常态且留有余力，中国经济基本面稳定、汇率波动相对较小、货币政策空间足，结构性的紧信用更多体现了稳杠杆、促转型的主动选择。由于通胀预期和供给冲击的短期作用，加之相对激进的财政刺激倾向强化了对经济复苏的乐观态度，近来市场对于美国可能提前收紧货币政策的讨论日益升温。程实认为，二季度之后大宗商品价格和生产价格指数(PPI)的上涨或将明显减速，一方面源于短期结构性供需失衡的逐步改善，另一方面则将反映出中国相对节制的政策取向一定程度上对冲了美国的扩张性政策影响。
从鲍威尔近日的表态看，在确定性的就业恢复和可持续的通胀出现之前，美国货币政策有望保持耐心，“货币+财政”双宽松格局将延续。
程实分析，较之于发达经济体，大多数新兴市场经济体基本面脆弱性明显、产业较为单一，通胀基数较高且汇率敏感性较大。2021年，随着美国经济复苏带动美元指数反弹，通胀升温引致汇率压力，部分新兴市场国家开始被动紧缩货币。截至目前，主要新兴市场经济体中自2020年以来有效汇率贬值幅度最大的俄罗斯、巴西、土耳其三国已经先后加息。其中，前两者作为大宗商品出口国，其加息背后的原因也包括短期供给红利带来的需求过热和潜在通胀压力;土耳其则由于长期通货膨胀严重，自2018年以来名义利率几乎都高于10%，持续高利差伴随的高通胀(预期)在国际费雪效应的作用下令汇率面临更大的贬值风险，不得不选择抢跑式加息，其政策利率自2020年以来已上升7%。从被动加息对新兴市场实体经济的影响看，其下行压力或将延续至发达经济体货币政策的下一个拐点。
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